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在一個月之間深陷“重磅收購卻遭復(fù)牌跌!焙汀案庥鰹觚垺保唤屓烁锌,貴人鳥似乎一點(diǎn)也沒遇上貴人。
4月19日,因涉及威康健身重大收購而停牌并連續(xù)3次延期復(fù)牌的貴人鳥正式復(fù)牌,開盤即跌停,報于27.68元。這距離其發(fā)布停牌公告,已過去了4個多月。
早在2017年3月13日,貴人鳥便拋出關(guān)于擬27億元收購?fù)到∩淼念A(yù)案以及控股股東和相關(guān)股東的減持計劃,便引起了體育產(chǎn)業(yè)圈的廣泛關(guān)注。而在4月18日披露的交易預(yù)案修訂稿顯示,威康健身100%股權(quán)的對價支付將以股份和現(xiàn)金相結(jié)合的方式進(jìn)行。其中包括貴人鳥將以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式分別收購?fù)悼毓、上海昱羽持有的威康健?5%和25%的股權(quán),交易價格初步確定為27億元。
貴人鳥收購?fù)到∩,是A股市場涉及健身產(chǎn)業(yè)的第一例。同時,威康健身業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的披露也讓“神秘”的健身會所行業(yè)揭開了面紗。
先帶大家看看備受關(guān)注的“烏龍門” 和 “跌停門”是咋回事?
更名"一日游"風(fēng)波,讓貴人鳥打了臉
今年3月,貴人鳥發(fā)布公告稱,為了實(shí)現(xiàn)全面布局體育產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃,貴人鳥擬更名為“全能體育”,貴人鳥說沒就沒了?
新名稱還未宣傳推廣,轉(zhuǎn)眼第二天,貴人鳥又官方宣布,經(jīng)董事會審慎決定,以9票同意,0票反對,0票棄權(quán)取消了更名事項,待重新擬定公司名稱后,再另行公告。結(jié)果這事兒自然不了了之了。
此番鬧劇引發(fā)廣大網(wǎng)友吐槽:“公司改名字之前都不需要和董事會商量嗎?”
雖然貴人鳥更名遭遇網(wǎng)友吐槽,但是閩企貴人鳥從一家“體育用品”公司,到一家“體育”公司,定位上抹去了兩個字的貴人鳥在體育風(fēng)口到來的時候,邁出了傳統(tǒng)運(yùn)動品牌中最積極的轉(zhuǎn)型步伐。
貴人鳥27億元重磅收購康威健身,卻遭復(fù)牌跌停
早在2017年3月13日,貴人鳥便拋出關(guān)于擬27億元收購?fù)到∩淼念A(yù)案以及控股股東和相關(guān)股東的減持計劃,便引起了體育產(chǎn)業(yè)圈的廣泛關(guān)注。
市場興奮的是,終于在體育上市公司中,有一家開始對實(shí)際有利潤規(guī)模的資產(chǎn)進(jìn)行大手筆的收購;而行業(yè)興奮的是,此前多年一直沒有被證券化以及財務(wù)從未公布的健身行業(yè),其神秘面紗就要揭開,由此健身領(lǐng)域的春天是否會到來。
但四個月過去,貴人鳥復(fù)牌釘板跌停,市場如此冷酷不買賬,已連續(xù)3日跌停,公司市值一下蒸發(fā)數(shù)億,陰霾籠罩。
“交易談判結(jié)束,不應(yīng)該是漲停嗎?”是否有朋友這樣發(fā)問。
其實(shí),貴人鳥復(fù)牌跌停不是世界末日,甚至是在意料之中。關(guān)于這樁備受關(guān)注案例,背后這幾點(diǎn)邏輯和變化值得關(guān)注。
1、大環(huán)境變天,A股首季度持續(xù)陰跌
很多人不理解,這樣一場重磅的行業(yè)大并購,可能誕生的是A股的健身概念第一股,最終復(fù)牌會被市場如此冷落。
但A股的并購交易,絕非只是公司和標(biāo)的之間的單一邏輯,背后整個大盤環(huán)境和政策或許也起到舉足輕重的作用。
貴人鳥停牌在去年12月9日,過去四個多月里,A股上證綜指從3300點(diǎn)之上回跌到了3100點(diǎn)左右;同期,深圳成指的從13100點(diǎn)下跌至今日的10300點(diǎn)之上,整個大盤處于一個陰跌回調(diào)的周期之內(nèi)。
政策面的指向就更為明顯。從去年年中之后,整個A股市場的監(jiān)管就是放開IPO,同時打壓各類借殼、并購等概念題材的炒作性交易。在這個周期之內(nèi),過去兩年估值偏高被市場爆炒的新興行業(yè),包括VR、體育、影視娛樂、游戲和營銷等等板塊,近期都有一波系統(tǒng)性下跌。
再看兩個例證,2016年上市的體育次新股三夫戶外,從去年11月底開始到目前為止,股價從122元高位掉到了46元上下,市值已經(jīng)被打壓到了34億元附近。而今年3月剛剛上市的體育新股牧高笛,從3月27日上市漲停連板結(jié)束之后,股價從83元一路跌至52元之上,一家新上市的公司,市場同樣被打壓在30億元左右。
▲牧高笛上市后股價走勢,近期持續(xù)回跌
▲三夫戶外近期股價走勢,3月以后股價跌幅達(dá)24%
這也就不難理解貴人鳥復(fù)牌的跌停。停牌期間,政策趨嚴(yán),市場回調(diào),本身大環(huán)境不好的情況下,復(fù)牌后市場一定會補(bǔ)跌,股價回調(diào)并不稀奇。
2、上市公司市值較高,收購交易估值太貴?
如果做一些簡單和定性的預(yù)估,其實(shí)是可以判斷此次交易后股價的走勢情況。
根據(jù)此前公布的交易額,此次雙方收購?fù)柺拷∩砥放频墓乐祪r格在27億元。
2016年,整個威爾士健身貢獻(xiàn)出來的利潤大約為4000多萬元。根據(jù)業(yè)內(nèi)得到的消息,雙方的協(xié)議收購應(yīng)該是以一部分現(xiàn)金加增發(fā)股權(quán)的方式。對賭的條款,可能是在未來3年內(nèi)威爾士健身品牌累計盈利5億元之上。如果平均分?jǐn)偟矫恳荒曛校柺啃枰瓿傻睦麧欀笜?biāo)就變?yōu)?億元之上,以2017年末計算,27億元對應(yīng)的收購市盈率可能在20倍左右。
對于上市公司并購標(biāo)的來說,一般是15倍左右。20倍以上的并購價格,顯然已經(jīng)不便宜。
另一方面,如果以停牌前貴人鳥約190億元的市值計算,并購?fù)瓿芍蟠蠹s在220億元,原本公司主業(yè)3億利潤,加上威爾士每年算2億元的利潤就是5億元。220億元市值除以5億元的單年利潤,可以看出并購交易之后,公司的市盈率至少在40倍之上。
對于一家并購了利潤標(biāo)的上市公司來說,利潤并入之后仍然有40倍的市盈率,這是相對較高的一個估值。二級市場的買方就會忐忑,并購?fù)瓿芍蠊乐颠是那么高,后續(xù)的追漲空間到底有多大。
事實(shí)上,在貴人鳥停牌之前,市場提前獲取利好已經(jīng)有過一波追漲。從去年9月到12月,公司股價從24元上漲到31元附近,漲幅近30%。
如果再去掉這部分提前上漲的市值,那復(fù)牌之后貴人鳥股價向上沖擊的空間就進(jìn)一步壓縮。以至于市面上的資金持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度,也就不難理解。
3、健身產(chǎn)業(yè)太過于傳統(tǒng),缺乏有效增長和想象力?
其實(shí),從去年12月宣布并購?fù)柺康饺缃,幾個月的時間,二級市場對健身也是由熱到冷的過程。
早期,大家對健身市場都很感興趣。健身無疑是目前體育行業(yè)現(xiàn)除去鞋服制造之外,現(xiàn)金流最好的一塊領(lǐng)域。以及身邊健身人群迅速膨脹,都讓二級市場投資者充滿預(yù)期。
但客觀說,本次貴人鳥并購的威爾士,是行業(yè)內(nèi)部存量的老牌和傳統(tǒng)型公司。
既然是傳統(tǒng),就有一定的弊病。比如傳統(tǒng)健身行業(yè)重資產(chǎn)跑現(xiàn)金流生意的模式,無法在賬面體現(xiàn)利潤,就是健身房行業(yè)最頭疼的問題。除此之外,傳統(tǒng)健身房重銷售輕服務(wù),業(yè)績規(guī)模的天花板是否過分明顯等等。
這些都是幾個月來,二級市場投資人開始逐步追問的問題。也可能是他們猶豫是否下注投資的又一決定因素。
“收購標(biāo)的不錯,但估值有點(diǎn)高;短期內(nèi)看威爾士業(yè)績增長沒問題,但長期來說重銷售輕服務(wù)的模式可能透支未來的增長性!币晃槐本┐笮唾I方基金經(jīng)理說。
4、過會仍存在不確定性
截至目前,雙方交易的協(xié)議已經(jīng)公布,但因為可能涉及到增發(fā)股份收購的問題,關(guān)系到中小股民的利益,就需要證監(jiān)會的審批。截至到現(xiàn)在,是否能順利過會并沒有明確信息。
對監(jiān)管層來說,因為很快會到年中,可能會看收購標(biāo)的第一年的半年業(yè)績完成情況,決定最后是否給予通過。
這或許是另一個會讓投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的因素。但無論如何,在如今的A股市場里,并購講故事的邏輯,真的沒有那么吃香。
5、A股大環(huán)境價值回歸,體育公司隨行就市
綜上,在整個A股陰跌、并購交易政策監(jiān)越發(fā)嚴(yán)格、體育等新興板塊短期被打壓、公司估值和收購標(biāo)的估值相對較高、交易存在不確定性等種種因素下,這樁被給予厚望的交易,復(fù)牌跌停似乎就不足為奇。
未來是否會繼續(xù)下跌,何時開板不好判斷,但短期內(nèi)有一個強(qiáng)烈向上的行情已是不可能之事。
對于貴人鳥在內(nèi)的眾多體育概念股來說,一個不可逆轉(zhuǎn)的事實(shí)是,整個A股大的環(huán)境在進(jìn)入價值回歸的周期。IPO開閘,各類借殼并購嚴(yán)加管控,類似注冊制的推進(jìn)表明了監(jiān)管層的態(tài)度。
也就是說,在未來,A股市場的新股供給會源源不斷,供給增加整個股市的價格就被攤薄,市場的總體估值中樞就會下調(diào),殼資源的價值大大縮水。未來,呈現(xiàn)的景象可能會是今天的新三板的狀態(tài),頭部的公司吸收大量的資金,而大批上市的公司因為利潤資產(chǎn)不夠優(yōu)質(zhì),交易活躍度急劇下降。
因此,未來公司的市值能否做大,就無限趨近于公司自身的核心價值。真正做實(shí)打?qū)嵉氖虑椋饤壛遂拍康馁Y本運(yùn)作和概念炒作,業(yè)績做出增長,有效的利潤釋放,類似公司會成為新的寵兒。
就類似今日市場對于貴人鳥復(fù)牌的反饋,不合理的收購價格就會回調(diào),不合理的高市值也會下降,一切都在遵循價值回歸的大趨勢。
據(jù)不完全統(tǒng)計,目前貴人鳥至少已斥資8億元參與投資了各類公司。從公司布局的軌跡來看,董事長林天福一方面對于主營業(yè)務(wù)毫不放松,希望通過并購來擴(kuò)大市場份額,如收購杰之行50.01%的股份等。另一方面,也通過收購股權(quán)等方式加強(qiáng)在體育產(chǎn)業(yè)方面的布局。
未來留給這家晉江系的運(yùn)動品牌任務(wù)還是很大、很多,我們也希望貴人鳥能夠不謂艱難,在體育產(chǎn)業(yè)中成功突圍。
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